东吴证券-比音勒芬-002832-成立20周年，发布新十年战略、提出十年十倍增长目标-230628

bsmseo 2 2023-06-28

投资要点

　　事件：公司于2023年6月26日举行集团成立20周年庆典，董事长谢总发表致辞、并发布了新十年战略、提出十年十倍的增长目标。

　　2023年收购国际品牌，开启新十年国际化、多品牌、集团化发展序幕。公司2003年成立以来经历了数次里程碑式事件，如2004年首店开业、2005年国际参展、2006年店铺突破100家、2011年店铺突破300家、2016年A股上市等。2023年，公司收购国际奢侈品品牌“CERRUTI1881”和“KENT&CURWEN”，自此迈向国际化、多品牌、集团化运营。

　　未来十年公司将聚焦国际化、高端化、年轻化、标准化的发展方向，并通过差异化的战略定位，促进集团多品牌协同发展。

　　品牌矩阵发力，十年十倍增长。公司目标到2033年，比音勒芬集团营收超过300亿元（以十年十倍计算、对应10年营收CAGR26%）：其中CERRUTI 1881营收超过50亿元、KENT&CURWEN营收超过30亿元、比音勒芬高尔夫营收超过50亿元、比音勒芬主标营收超过150亿元、威尼斯品牌营收20亿元。

　　两大国际品牌预计于2024秋冬季全新亮相。1）CERRUTI 1881：重塑定位，SKU和价格对标Burberry和Zegna品牌，采用大店模式，产品涵盖西服、奢华定制、奢华休闲、奢华男女装、运动、鞋履等。2）

　　KENT&CURWEN：延续英伦绅士风格和板球运动DNA，利用品牌超级符号（理查一世御用的三个狮子标志和英国玫瑰花）打造轻奢、设计师品牌，瞄准年轻人市场，对标法国时尚品牌Ami。目前公司将两大国际品牌的创意中心和研发中心设立在法国巴黎1881公司，并在国内加速组建营运中心，筹备产品研发和品牌运营，预计2024年秋冬两个品牌的产品将全新亮相。

　　比音勒芬主标&高尔夫、威尼斯品牌深耕差异化定位。1）比音勒芬主标：聚焦T恤，打造超级品类，持续强化T恤小专家的用户心智。2）比音勒芬高尔夫：加快发展速度，成为高尔夫第一联想品牌的同时，抢占高端时尚运动市场。公司2021年开始将比音勒芬高尔夫系列单独开店，主要考虑到一方面有利于强化品牌的高尔夫基因，另一方面顺应当下小众运动热潮、有望分享行业红利（如滑雪、登山、冲浪、瑜伽等小众运动在国内逐渐兴起）。3）威尼斯：以时尚户外为主要风格，打造度假旅游第一选择品牌。

　　盈利预测与投资评级：公司为国内高端时尚运动服饰龙头，2011年以来业绩持续稳健较快增长、表现领先同行。本次20周年庆典上提出远期积极增长目标，同时也是自收购两大国际品牌以来首次发布发展战略。

　　十年十倍增长目标对应年均26%的复合增速，我们认为该目标存在挑战性，但也体现了集团管理层志存高远、追求卓越的企业精神。我们维持23-25年归母净利润9.45/11.8/14.4亿元的预测，对应PE分别为21/17/14X，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复、消费低迷。